原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还期间的转账超过多少要还谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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