大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔(ěr)维亚南(nán)通社(shè)26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的(de)战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发(fā)生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由(yóu)联(lián)合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通胀压力(lì)的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加(jiā)大(dà)了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度(dù)低于此前的预期。强劲的经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市元首制的实质是什么，元首制的内容场以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金(jīn)利率将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料(liào)成(chéng)本(元首制的实质是什么，元首制的内容元首制的实质是什么，元首制的内容an>běn)端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化(huà)的根源(yuán)还(hái)是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前(qián)工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价格(gé)的(de)下(xià)行已触碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要(yào)产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美(měi)国收(shōu)储目(mù)标价位，在(zài)美国(guó)页岩(yán)油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区(qū)动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供(gōng)应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低(dī)迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格(gé)仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分(fēn)区域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调(diào)研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的(de)需求并没(méi)有因疫(yì)情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏(kuī)损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分(fēn)地(dì)区现货(huò)价(jià)格(gé)回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生(shēng)产企业整体利(lì)润(rùn)并(bìng)没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成(chéng)本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息(xī)，后(hòu)续(xù)值(zhí)得持续关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期的(de)迹(jì)象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求(qiú)难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复(fù)情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌(diē)后的(de)反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基(jī)于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面收(shōu)紧(jǐn)的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化(huà)工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击(jī)俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和(hé)燃料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日(rì)，主要来(lái)自(zì)于中国需求复苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本(běn)端带动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽、柴油表需也(yě)环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的(de)不(bù)确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现(xiàn)了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油(yóu)发(fā)运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无(wú)弹(dàn)性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有(yǒu)望延(yán)续。

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