核心观点:在当前(qián)经济恢复的不确定性下(xià)，高股息策(cè)略有望以其确定的股(gǔ)息收(shōu)入和较(jiào)高的安全(quán)边际为投资者提供不错(cuò)的收益(yì)。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历史低(dī)位(wèi)含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式，银行(xíng)板块将成为(wèi)高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息(xī)率为投(tóu)资要素，选择股(gǔ)息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股(gǔ)息(xī)率一方面意味着公司有较高的(de)股利支(zhī)付率，投(tóu)资者每年可(kě)以(yǐ)获得较高的(de)股利收入作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公(gōng)司估值(zhí)较低，因此具备一定的安全边际(jì)，而且投资(zī)的成本相对(duì)较低，长期持有还可(kě)以节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全(quán)性较高，在(zài)市(shì)场(chǎng)下行阶(jiē)段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御(yù)性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三年后(hòu)经(jīng)济恢复(fù)仍然有较大(dà)的不(bù)确定性；从大类资(zī)产的投资收益来看，目前可投资(zī)的含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式资(zī)产不多(duō)，收益(yì)率在下行。因(yīn)此以(yǐ)银行(xíng)板块为代表的高股息策(cè)略有(yǒu)望(wàng)取得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要(yào)满足(zú)以(yǐ)下几个条(tiáo)件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定；3）在分母部(bù)分(fēn)也(yě)就(jiù)是股价端估值低，因此安全边(biān)际比(bǐ)较高，下(xià)降空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一定的成长性，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银(yín)行过去(qù)三年的现金分红(hóng)率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上，其(qí)中(zhōng)大(dà)行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低(dī)一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经营(yíng)业绩(jì)的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重定价的情(qíng)况下能够保持正增(zēng)殊为不易(yì)。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于(yú)营收，拨备与税(shuì)收优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放(fàng)。预(yù)计随(suí)着大行重定价(jià)的压力过(guò)去以(yǐ)及二三季度(dù)农商(shāng)行小(xiǎo)微投放(fàng)旺(wàng)季的到来，资产端收益率(lǜ)将(jiāng)会(huì)逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下(xià)行和理财资金赎回(huí)的(de)趋缓也会使得负(fù)债(zhài)成本有望进一步下行，净息差预计会(huì)在(zài)下半年提升。资(zī)产质量(liàng)方面银行板块处于(yú)历史较优水(shuǐ)平，上市银行不(bù)良率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历(lì)史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各(gè)个板块中最低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在(zài)的历史数据来看(kàn)，银行(xíng)板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的(de)分母也保证了其比(bǐ)较(jiào)高的股息率。4）银(yín)行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后有比较不错的(de)表(biǎo)现，国资(zī)持股比(bǐ)例和今年以来的涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为投资者带来除稳定股息收益外的(de)附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所研(yán)究(jiū)报告：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳定收益(yì)的(de)溢价》

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