文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rù杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字n)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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