原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.4homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢5亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APPhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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