公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lè龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思i)QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变化。

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