原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(né现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多ng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢(huī)复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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