金融界(jiè)5月(yuè)15日(rì)消息 央(yāng)行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利(lì)率有可能(néng)下(xià)调，但(dàn)是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开表(biǎo)示(shì)目前实(shí)际利率的水(shuǐ)平是比较合(hé)适，肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的且(qiě)4月28日政治局(jú)会议(yì)对一(yī)季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税(shuì)周对资(zī)金(jīn)面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报(bào)道称(chēng)，自5月15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将下调，四(sì)大(dà)国(guó)有银行协定存(cún)款和(hé)通知(zhī肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的)存款自律(lǜ)上限下(xià)调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定存款和通知存款利率上(shàng)限的下调有助(zhù)于缓解银(yín)行净息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期(qī)部分(fēn)银(yín)行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负(fù)债(zhài)成(chéng)本，但是这并不足以触发超额储蓄大规模(mó)转为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化”的(de)推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中(zhōng)小银(yín)行（地方(fāng)农商行(xíng)为主）发(fā)布公(gōng)告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等(děng)。据(jù)《经济观(guān)察网》等权威(wēi)媒体报道(dào)，5月15日起银行协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)下调(diào)，引发“降息潮”的(de)热议。不过(guò)，作为我国利(lì)率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真的(de)降息(xī)。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币(bì)存款维持(chí)高(gāo)位，居民(mín)储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存(cún)款利率调降背景下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出，更多(duō)流向消(xiāo)费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二(èr)、资金杠杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上可(kě)以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽(kuān)信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行净息(xī)差大(dà)幅收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行(xíng)、农商行，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客(kè)观上将减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但我们认为(wèi)，这并(bìng)不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资产流入(rù)；回(huí)归基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利(lì)好高股(gǔ)息(xī)资(zī)产和长(zhǎng)期(qī)国(guó)债。客观(guān)上，本轮银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以(yǐ)降低负(fù)债端(duān)成(chéng)本，保护银行净息差。当(dāng)前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家，促使(shǐ)超额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾(qīng)向于认为消费环比(bǐ)修复最快的时候已经过去。再回(huí)归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续(xù)，意味着长端利(lì)率仍有望继(jì)续下探，高(gāo)股息资产仍(réng)将占优。

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