近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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