金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(为什么球星都觉得梅西是最佳děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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