4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修1世界上女性最开放的是哪个国家4.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)世界上女性最开放的是哪个国家意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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