2022年是(shì)国内(nèi)实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的数据(jù)显(xiǎn)示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持(chí)力(lì)度。金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格(gé)依(yī)然(rán)处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格持(chí)续(xù)高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算(shuāng)升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就(jiù)增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上(shàng)市(shì)公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数(shù)量(liàng)较多(duō)竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股(gǔ)份的毛(máo)利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季(jì)度(dù)，大(dà)全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较(jiào)好控制原(yuán)材(cái)料(liào)成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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