来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(g20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗uān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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