事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

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　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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