近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户(hù)包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了(le)产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福(fú为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正)电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子(zi)增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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