大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这(zhè)一(yī)数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物(wù)和(hé)能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于(yú)1985年(nián)以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续(xù)加(jiā)息的押(yā)注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利(lì)率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在(zài)期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推动原油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环节(jié)累库，价格(gé)下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区(qū)间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期货(huò)研究院上海分(fēn)院负(fù)责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货(huò)源(yuán)充裕，今(jīn)年受到(dào)天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区(qū)域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的(de)需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低(dī)迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格(gé)同步(bù)走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价(jià)回落(luò)、采购(gòu)成本(běn)下(xià)降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度(dù)较大，且部分内地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后续值得(dé)持(chí)续关(guān)注这一问题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续(xù)大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工（尤其(qí)是(shì)油化(huà)工(gōng)）板块较为强势主要还(hái)是基于(yú)原料端(duān)的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用挺油价和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出(chū)口价(jià)格上限的行为都对(duì)于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年(nián)全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本(běn)端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年(nián)全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在(zài)美国(guó)债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需关注(zhù)美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月(yuè)度(dù)会议将近。考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身(shēn)现货(huò)价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油折(zhé)算(suàn)成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍(réng)未(wèi)恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做空(kōng)者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产(chǎn)的小概率事件发(fā)生(shēng)，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来(lái)，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤(m遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用éi)化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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