5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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