文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其(q23岁属什么生肖í)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化(huà)23岁属什么生肖；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。23岁属什么生肖ng>4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大