4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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