金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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