原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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