来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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