文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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