私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市(shì)场当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提(tí)出规(guī)范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规(guī)模等触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基(jī)金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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