大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞(sāi)尔(ěr)维亚总(zǒng)统武(wǔ)契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察(chá)发(fā)生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结(jié)束(shù)后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一(yī)数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美(měi)联(lián)储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周五加大(dà)了对(duì)美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债(zhài)务上(shàng)限担(dān)忧的(de)缓解降低(dī)了今年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预(yù)计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化(huà)。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货(huò)能源首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的(de)根(gēn)源还(hái)是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原(yuán)油价格的下(xià)行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原(yuán)油(yóu)供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发(fā)生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三(sān)西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来(lái)，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料(liào)煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究(jiū)院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无(wú)利好刺激(jī)，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出(chū)力(lì)预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调可(kě)能(néng)，成(chéng)本端(duān)难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性(xìng)淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历(lì)疫情(qíng)几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需求并没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部分内地(dì)企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复(fù)情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面(miàn)临(lín)较羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(jiào)大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体(tǐ)量大(dà)的(de)品(pǐn)种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基(jī)本面收(shōu)紧的(de)前(qián)景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口价格上限的(de)行为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面来看，下(xià)半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本(běn)端(duān)带(dài)动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不(bù)同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈(tán)判达(dá)成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有(yǒu)动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的(de)原(yuán)油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(c羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度óng)500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而出现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市(shì)，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产的(de)小概率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去(qù)库预(yù)期(qī)仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或(huò)低(dī)价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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