金(jīn)融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股(女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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