原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)无可厚非是什么意思、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台(tái)以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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