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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步灰姑娘作者是安徒生还是格林凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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