金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正(z但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》hèng)的(de)加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(c但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》hū)，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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