文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走(z打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人ǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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