近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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