金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和(hé)重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。 重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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