金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

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图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(1ma等于多少a，1ua等于多少ahé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qi1ma等于多少a，1ua等于多少aè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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