5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(g乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里ǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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