美(měi)国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担(dān)忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险(x国家常务委员7人，国家常务委员7人简历iǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停国家常务委员7人，国家常务委员7人简历止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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