2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重(zhòng)点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可(kě)以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)统计(jì)发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力(lì)持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前的企业

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　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到光伏(fú)产业的(de)红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提(tí)及量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价(jià)格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成规(guī)模(mó)效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的(de)头部(bù)企业隆基(jī)绿能(néng)毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛(máo)利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属(shǔ)工(gōng)业(yè)协会硅业分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过于(yú)求(qiú)的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进(jìn)一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较(jiào)好控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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