美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产有助对冲(c事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思hōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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