调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去(qù)年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思，意味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利(l恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思ì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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