上(shàng)市公司退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交(jiāo)易(yì)日低于(yú)1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资(zī)者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下(xià)跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而(ér)退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险浮(fú)出水面。虽(suī)说可(kě)转债退(tuì)市(shì)后，依(yī)然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数(shù)上(shàng)市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回(huí)的(de)可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事(shì)实上(shàng)，可转债(zhài)退(tuì)市并非完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋(mái)下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其(qí)他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年(nián)零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的“神(shén)话”。随着全(quán)面注(zhù)册制改(gǎi)革的(de)持续推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常(cháng)态化退市机(jī)制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市股为锚(máo)蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗的(de)可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上升(shēng)。退市，或将成为可(kě)转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资(zī)者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基(jī)本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍(shě)标的时(shí)，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合(hé)理(lǐ)且随市(shì)场(chǎng)下跌(diē)估(gū)值出现压缩的标的(de)。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场风(fēng)格变化(huà)，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例(lì)和(hé)结构(gòu)，学会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化(huà)。目前(qián)关于可转债的退市(shì)处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市(shì)场明(míng)确预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否(fǒu蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗)仍存在交易可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等相(xiāng)关要求，适(shì)当提(tí)升准入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者(zhě)利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎(yíng)来(lái)全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需(xū)顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投资方法，完(wán)善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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