文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。中国欠别国钱吗

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色中国欠别国钱吗(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月中国欠别国钱吗-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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