金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lá饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思i)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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