美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤dàn)可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸引力的(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高(gāo)评级(jí)银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到(dào)美(měi)国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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