近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ乔丹有多高)已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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