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台湾是省还是市台湾是省会吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库台湾是省还是市台湾是省会吗存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　招商宏(hóng)观(guān) | 中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业企业利润分析

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

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