金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duā一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟n)见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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