公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银一周期是什么意思是多少天tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一周期是什么意思是多少天证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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