2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩(kuò)大(dà)，营收、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原(yuán)材(cái)料成本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司(sī)在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的(de)状态，年内累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析发(fā)现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂(chǎng)商恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业(yè)平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思xiāng)比而(ér)言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市(shì)场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格(gé)局将发生(shēng)怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今年(nián)一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源为例，2022年一(yī)季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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