近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字(zì)。<隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体/p>

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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