文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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