文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是(shì)机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(t抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠iān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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